股票创下新高
美国股票再次在一个周期末的聚会上结束了交易，尽管炼油厂发生火灾，但标准普尔500指数和纳斯达克综合指数仍然突破了新的历史高点，原油、债券收益率和波动性在表面下仍然齐头并进。尽管涨幅微小，仅0.2%，但市场传递的信息却丝毫不小。这个市场依然像一台已经接受地缘政治不稳定作为永久背景的机器，而不是一种生存威胁。韩国的Kospi指数再次暴涨4.3%，因为全球人工智能领域继续吸引资金流向半导体，就像铁屑向磁铁靠拢一样，而PHLX半导体指数则再度上涨2.6%，Nvidia、Intel和Micron再次位于流动性漩涡的中心，在上周的剧烈上涨之后。
半导体的暴涨
然而，在表面之下，这甚至不是经典的科技主导上涨。小型股和动量股成了暴力逼空的最新燃料，交易员们争相平仓空头头寸，尽管宏观背景日益恶化，油价、国债收益率和VIX(波动率指数)都同时上升。通常，这种组合就像是从驾驶舱的地板缝隙中冒出的烟雾。这一次，股票仍然持续上涨，穿越了这些动荡。
这种分歧告诉你关于当前市场心理的一切。投资者不再等待地缘政治的明晰再去承担风险。市场的行情更像是疫情时期的剧本，当时市场意识到自己不能等待在最终会得到解决的问题上得到完美的结果。即使特朗普总统警告说伊朗的停火正在“巨大的生命支持”上，并拒绝德黑兰最新的和平提议，交易员们仍继续为某种形式的谈判框架的最终到来进行布局。市场可能不喜欢今天的头条新闻，但它仍然相信最终的结果指向缓和局势。这个信念依然是推动此次反弹的无形力量，即使油价继续徘徊在历史上会使全球股市进入防御状态的水平附近。
西德克萨斯中质油仍保持在每桶98美元以上，而布伦特原油在另一场波动剧烈的交易中，结算价则在每桶104美元之上，因为投资者继续努力面对这样的现实：在特朗普总统的中国之行前停火的希望至今仅带来了外交烟雾，华盛顿和德黑兰似乎都不愿在核心需求上让步，如果没有来自北京的严肃幕后施压，促使达成协议，市场越来越有风险重新定价，可能会面临更长的僵局、紧缩的能源供应和另一波全球进口通胀。
油价的恢复继续（目前）未被股票市场注意到（但债市却未忽视它）……
与此同时，国债市场在油价通胀风险、顽固的经济韧性以及美联储似乎愈发陷入中立的多重压力下开始出现裂痕。最新的3年期国债拍卖中的丑陋尾随推高了收益率，而收益率曲线的中段受到的压力最大，因为交易员们积极地将对美联储在今年采取重大宽松的剩余希望抹去。10年期国债收益率攀升至4.41%，而投资者则为即将发布的CPI报告做好准备，这现在像一条宏观触发线，悬挂在国债市场的前方。高盛和美国银行成为最新一批将其美联储降息预测推迟至未来的主要华尔街机构，认为强韧的劳动力市场和顽固的通胀动态使政策制定者几乎没有空间可以转向。市场正在慢慢被迫面对一个许多人希望避开的不舒服的可能性：美联储可能会保持在当前的利率上很长时间，远超出股市估值目前所暗示的。
然而，令人惊讶的是，股票市场在几乎不自然的平静中继续吸收冲击。这种韧性并非发生在真空中。全球经济底下仍然有几个结构性缓冲存在。首先，虽然油价高企，但并没有达到许多人在冲突初期所担心的灾难性水平，这部分是由于战前库存的异常高企，部分原因是市场从未真正相信华盛顿会容忍那种可能会在选举周期前不稳定经济的持续性消费者能源冲击。其次，像航空燃料这样的精炼产品的实物短缺迄今为止通过出人意料的无痛需求破坏得以管理，包括在低价值航线减少航班安排，以及中国愈加加速向可再生能源的迁移。第三，财政刺激、坚韧的金融条件以及源源不断的人工智能支出潮继续像一个直接面向公司收益预期的流动性消防栓。
最后一点至关重要。人工智能资本支出超周期继续作为市场的主要引力源。投资者越来越相信，特别是在亚洲和美国的超大规模技术支出，即使在地缘政治紧张加剧的宏观背景下，也能继续支持收益增长。企业的业绩在很大程度上强化了这一信念。强劲的业绩触发了年底标准普尔500指数目标的又一波上调，华尔街继续押注利润可以在至少短期内超过地缘政治的影响。在许多方面，这个市场表现得不再像是传统的周期末扩张，而更像是一次被技术革命包裹的战时工业动员。资本继续以如同金矿热潮般的强度流向半导体、云基础设施、人工智能计算和电力需求，即便原油价格仍然像弹片般卡在全球通胀展望中。
尽管如此，这些风险变得越来越难以忽视。在表面平静之下，市场日益依赖一个假设，即霍尔木兹海峡将在6月下旬之前逐渐重开。在这种基本情境下，交易员们普遍预计布伦特原油将在当前水平附近稳定，然后在年底前回落至每桶90美元。但结果的分布依然存在危险的倾斜。如果出现长期中断，几乎肯定会强迫油价大幅上升，收紧全球金融条件，并造成比市场目前定价中更为严重的经济损害。如果白宫继续拒绝让步，而德黑兰又不愿妥协，投资者可能很快会发现自己面临一个不舒适的现实：这不再仅仅是一次能源市场事件，而是更广泛的通货膨胀供应冲击的早期阶段。当国际能源署本周发布其《石油市场报告》时，这种风险可能会变得更加明显，交易员们正密切关注全球库存是否接近真正的拐点。
不过，目前市场依然在继续交易，仿佛桥梁会在悬崖到来之前出现。股票不断上涨，波动性持续回升，油价威胁持续存在，而收益率不断上升，所有这些都让投资者共同说服自己，外交最终会及时到来。这是一种令人瞩目的信心，但市场中的信心往往在第一道结构性裂痕出现在表面下之前表现得最为强烈。
